Основное внимание в процессе освоения курса направлено на формирование важнейшего практического навыка – выявление рисков рассматриваемой проблемы в комплексе и во взаимосвязи различных ее аспектов. Например, при изучении облигаций рассматриваются многие вопросы, касающиеся не только вопроса выпуска этих ценных бумаг, но и последствия неисполнения эмитентом облигаций обязанностей по выплате процентов и погашению номинальной стоимости облигаций. ЦЕЛЬ КУРСА: сформировать целостную картину регулирования рынка ценных бумаг. Слушатели последовательно познакомятся с · различными видами ценных бумаг, их особенностями · порядком выпуска ценных бумаг, включая эмиссию · правилами учета бездокументарных ценных бумаг, а также порядком перехода прав на бумаги между участниками оборота · системой защиты прав на ценные бумаги · всеми профессиональными участниками рынка ценных бумаг, общей характеристикой их деятельности, наиболее сущностными моментами договоров, которые заключаются между профучастниками и их клиентами · основами биржевой торговли и договоров, которые заключаются на биржевых торгах. Курс насыщен примерами из практики, материал сопровождается демонстрацией различных схем. НЕОБХОДИМЫЕ ЗНАНИЯ И НАВЫКИ Для освоения курса желательно обладать базовыми знаниями в области корпоративного и договорного права. ОБЪЕМ КУРСА 10 тем, 10 тестов, 7 заданий на взаимное оценивание. ФОРМАТ КУРСА - основной материал представлен видеолекциями, каждая тема состоит из фрагментов по 5-15 мин., в общей сложности по 60-90 мин.; - в конце каждой темы необходимо пройти контрольный тест, состоящий из 20 вопросов; в некоторых темах контрольный тест содержит 9-15 вопросов - в этом случае контроль по теме включает в себя также одно или два задания на взаимное оценивание (сравнение сходных финансовых инструментов); - к каждой теме прилагается перечень литературы и нормативных актов. НЕОБХОДИМОЕ ПРОГРАММНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ Дополнительного программного обеспечения не требуется. Слушателям рекомендуется использовать справочно-информационные системы, например, КонсультантПлюс. АВТОР КУРСА Селивановский Антон Сергеевич Доцент кафедры гражданского и предпринимательского права Национального Исследовательского Университета «Высшая школа экономики» Работает в области юриспруденции с 1988 года, в том числе более 15 лет в таких крупных международных компаниях, как PwC (ранее Price Waterhouse, PricewaterhouseCoopers) и Baker & McKenzie. Консультировал крупные российские и иностранные банки и компании по вопросам банковского и валютного законодательства, выпуску акций и облигаций, сделкам с ценными бумагами, руководил проектами по сопровождению открытия дочерних иностранных банков в России, по секьюритизации факторинговых и лизинговых платежей, проверке банков с целью их приобретения, по реструктуризации обязательств, взысканию кредитов и инвестиций в облигации. Активно взаимодействовал с Банком России, министерствами и Государственной думой как при реализации проектов для клиентов, так и при разработке нового законодательства. Кандидат юридических наук. С 2005 года активно занимается преподавательской деятельностью: проводит занятия как со студентами в рамках бакалавриата и магистратуры (программа «Корпоративный юрист»), так и с опытными специалистами на программах профессиональной переподготовки и повышения квалификации Высшей школы юриспруденции. А.С. Селивановский активно работает по программам, по которым обучаются не-юристы (руководит майнором «Правовая среда бизнеса» https://electives.hse.ru/minor_law/, проводит занятия на программах «второго высшего образования», программах МВА). В течение ряда лет признается Лучшим преподавателем как студентами (2012, 2013, 2014, 2015), так и слушателями Высшей школы юриспруденции (2014, 2015). Автор монографий и более 80 статей, посвященных правовому регулированию операций на рынке ценных бумаг, деривативам, корпоративному управлению, деятельности рейтинговых агентств, внешнеэкономической деятельности и пр. Является судьей Третейского суда НАУФОР.
4.10. Общее собрание владельцев облигаций
Loading...
來自 National Research University Higher School of Economics 的課程
Ценные бумаги: правовое регулирование
146 個評分
從本節課中
Тема 4. Облигации
Чрезвычайно популярным способом привлечения денежных средств на фондовом рынке является выпуск облигаций. К этому инструменту прибегают как коммерческие организации, так и публичные образования, включая Российскую Федерацию и субъектов РФ. При кажущейся простоте эмиссия и обращение облигаций имеют много особенностей в зависимости от вида облигации. Вы познакомитесь с различными видами облигаций: процентными и дисконтными, корпоративными и государственными, биржевыми и амортизируемыми и пр. Особое внимание стоит обратить на понятие оферты по облигациям, дефолты, а также на новые институты - общее собрание владельцев облигаций и их представителя.
與講師見面
Селивановский Антон Сергеевичдоцент
факультета права
[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
В 2008-2009
году на российском фондовом рынке было много дефолтов
по облигациям, и эти дефолты ярко высветили проблемы,
которые есть в регулировании облигаций на российском рынке.
И в том числе возникли ситуации,
когда облигационеры пошли в арбитражные суды и суды
общей юристдикции с требованием к эмитентам по облигациям.
Для того чтобы упорядочить эти споры,
законодатель решил ввести новый институт.
Даже не один институт, а два института.
Первый институт — это институт представителя владельцев облигаций,
очень важный институт, мы о нем поговорим немного далее.
А сейчас мы с вами будем рассматривать институт общего собрания облигационеров.
Этот институт нужен для того, чтобы облигационеры могил разрешить
эмитенту внести какие-то изменения в условия эмиссии
и обращения выпущенных облигаций тогда,
когда это не нарушает их права, или тогда,
когда все облигационеры на это согласны.
Какие же основные правила проведения общего собрания облигационеров?
Первое — на основании чего, вообще, может собраться это собрание?
Оно собирается или по требованию, или по усмотрению эмитента.
Второе — таким правом владеют облигационеры,
которые владеют более чем 10 % всего выпуска облигаций,
а также по требованию представителя владельцев облигаций.
Представителя облигационеров.
Очень важное право, мы к нему еще вернемся неоднократно.
И что важно, что любое общее
собрание облигационеров финансируется эмитентом.
Он должен нести бремя затрат на проведение такого мероприятия даже в тех случаях,
когда не эмитент был инициатором такого собрания.
При этом закон прямо говорит, что решения таких собраний
обязательны для всех без исключения владельцев облигаций,
даже для тех, которые голосовали против
соответствующего решения или вообще не участвовали в голосовании
и даже могли по каким-то причинам не знать о проведении такого собрания.
Все облигационеры без исключения связаны
решением общего собрания владельцев облигаций.
К каким это приводит правовым результатам — мы с вами увидим.
А теперь — к процедурным вопросам.
Как же проводится такое собрание?
Первая позиция — такое собрание может проводиться как в очной форме,
когда они все собираются в одном месте и обсуждают принимаемые решения,
а может состояться и в заочной форме, тогда,
когда тот, кто проводит это мероприятие, рассылает бюллетени
с предложенными решениями, и дальше никакого обсуждения не происходит,
а все облигационеры только ставят галочки за те решения,
за которые они будут голосовать, и отсылают это тому,
кто проводит подобные голосования, кто проводит общее
собрание облигационеров в заочной форме.
Кто же проводит это собрание?
Главная роль в этом собрании отведена депозитарию,
который осуществляет проверку полномочий и регистрацию лиц,
которые участвуют в собрании, который разъясняет все вопросы,
которые возникают в связи с этим собранием и с голосованием на этом собрании.
Он обеспечивает установленный порядок голосования, осуществляет подсчет голосов,
подведение итогов и составляет протокол об итогах голосования.
То есть главная роль в этих собраниях отводится депозитарию.
Он все считает, он все организовывает.
Теперь важный вопрос.
Ну вот я говорю вам про общее собрание,
какие вопросы могут быть поставлены на этом общем собрании?
Закон содержит закрытый перечень таких вопросов,
то есть другие вопросы не могут быть вынесены на
решение общим собранием облигационеров.
Первый вопрос, который может быть рассмотрен — это о согласии,
которое дает общее собрание эмитенту,
чтобы он внес какие-то изменения в эмиссионную документацию.
И эти изменения касаются некоторых прав владельцев облигаций.
Второй вопрос — это вопрос принятия решения об отказе от права
требовать досрочного погашения облигаций,
если такое право возникнет у владельцев
облигаций на основании первоначальной эмиссионной документации.
В некоторых случаях облигационеры могут прийти к этому решению
совершенно осмысленно, рационально, понимая,
что досрочное предъявление к погашению облигаций
может спровоцировать несостоятельность эмитента,
и в итоге облигационеры смогут рассчитывать на деньги
много меньшие, чем номинал облигации,
и очень сильно отложенные во времени.
В этом нет интереса у облигационеров,
им проще согласиться и не требовать досрочного погашения облигаций,
а ждать погашения облигаций в соответствии с изначальными сроками,
указанными в решении о выпуске.
Третий момент — это отказ от
предъявления требований к обеспечителю облигаций в случае возникновения
права на обращение, взыскание на обеспечение.
Что за обеспечители?
Это может быть поручитель, а может быть залогодатель,
и ценные бумаги могут быть обеспечены соответствующими способами защиты.
Четвертый вопрос — это вопрос прекращения всего облигационного займа посредством
представления другого, встречного представления со стороны эмитента.
Возможны ситуации, такие случаи бывают,
когда эмитент очевидно не сможет расплатиться по облигациями,
и облигационеры готовы пойти на уступки эмитенту и
не ждать от него исполнения денежного по облигациям.
В этом случае облигационеры получат какое-то имущество или получат выплаты,
но в меньшем объеме, нежели предусмотрено эмиссионной документацией.
В таком случае, вероятно, будет заключено мировое соглашение,
на основании которого весь облигационный заем,
весь выпуск облигаций будет прекращен,
возвращен эмитенту, а эмитент передаст или деньги,
или имущество по определенным правилам владельцам облигаций.
Пятый вопрос имеет особое значение для общего собрания.
Законодатель говорит, что облигационеры на общем собрании могут
принять решение об отказе в предъявлении иска к эмитенту и обеспечителю.
И в том числе в связи с основаниями,
которые могут являться основанием для банкротства этих лиц.
Правда, надо сказать,
что тут законодатели устанавливают очень жесткие требования,
что за это решение должно проголосовать 90 % облигационеров.
Следующий момент — это вопрос
об избрании или замене представителя владельцев облигаций.
Очень важный вопрос, к которому мы вернемся, когда мы будем рассматривать
именно представителя владельцев облигаций, потому что он играет очень
заметную роль в облигационном займе с какого-то определенного момента.
И конечно же, есть еще один вопрос,
который решает общее собрание облигационеров.
Это вопрос не предоставления отсрочки, а наоборот,
предъявления исков эмитенту и обеспечителю.
Не только исков,
но и заявлений о признании эмитента и обеспечителя банкротом.
А теперь посмотрим, как принимаются решения на общем собрании облигационеров.
Но сначала: кто принимает участие в этом собрании?
Установлено правило,
по которому формируется реестр участников этого собрания.
Он формируется на определенную дату, которую описывает закон.
Но надо сказать, что не все облигационеры имеют
право голоса на общем собрании облигационеров.
Закон прямо устанавливает,
что некоторые владельцы облигаций голосовать-то и не могут.
В этом есть смысл.
Не могут голосовать эмитент...
А как может голосовать эмитент?
Дело в том, что эмитент мог выкупить часть облигаций себе на баланс и мог
стать владельцем определенного пакета облигаций.
И если такое произошло, то этим пакетом на общем собрании владельцев
облигаций эмитент не голосует.
Также не голосуют другие лица, которые тесно связаны с эмитентом: контролирующее
лицо эмитента и наоборот подконтрольное и так далее и тому подобное.
Есть некоторые изъятия, ну в отношении публичных образований,
которые права не лишаются.
Также не может голосовать обеспечитель и инвестиционный банк,
который участвовал в размещении этих облигаций.
Все правильно, но мы с вами понимаем одну простую деталь.
Если это сразу написано в законе,
если эмитент будет выкупать для себя облигации,
он не будет это делать на свой баланс.
Что я имею в виду?
Не секрет, что все бизнесы построены
на использовании не одного юридического лица, а группы лиц.
И более того, часть группы видна и показывается в отчетности,
и показывается в консолидированной отчетности, и отчетности,
составляемой по международным правилам.
А часть находится за этим периметром,
и часто используются компании, которые внешне никак не связаны с эмитентом,
никак не связаны с реальным бенефициаром всей этой группы.
Но, по сути, безусловно, являются компаниями, которыми эти лица управляют.
Откуда я это могу судить?
Я участвовал в многих процедурах банкротства.
Там абсолютно та же ситуация.
Не могут участвовать лица, которые связаны
с банкротом и с контролирующими лицами,
однако по факту они приобретают права к должнику,
а в данном случае могут приобретать облигации,
и они также голосуют на общем собрании облигационеров.
Закон попытался решить эту проблему, и установлено, что каждый,
кто участвует в общем собрании акционеров, клянется,
что он имеет право голоса и что он не связан ни с эмитентом,
ни с обеспечителем, ни с организатором выпуска.
Однако доказать эту связь будет крайне затруднительно.
И закон устанавливает, что эти лица,
если они неправильно раскрыли информацию или утаили ее,
будут нести обязанность по возмещению убытков, но для того,
чтобы привлечь к ответственности, нужно доказать размер убытков, нужно доказать
причинно-следственную связь и так далее и тому подобное, что сделать крайне сложно.
Таким образом, установлены определенные правила, но эти правила
не очень сложно могут быть обойдены теми, кто захочет обойти эти правила.
Теперь вернемся к процедурным вопросам и к тому,
как происходит голосование на общем собрании.
Голосование происходит только бюллетенями, никаких поднятий рук,
никаких других действий, а только в письменном виде.
Соответственно, депозитарий должен подготовить соответствующие бюллетени
в нужном количестве, и все облигационеры будут голосовать,
проставляя соответствующие значки в этих бюллетенях.
И принцип «одна облигация — один голос».
Закон установил, что решения на общем
собрании облигационеров принимаются квалифицированным большинством голосов.
По большинству вопросов необходимо 75 % голосов.
По тем вопросам, которые отмечены ранее красным цветом.
А по одному вопросу, связанному с прекращением облигационного займа,
необходимо 90 % голосов.
Опять-таки, зачем законодатель установил такие высокие пороги?
Для того, чтобы избежать манипулирования.
Что это значит?
Для того чтобы принять решение,
необходимо такое большинство, вот просто практически все.
Однако все равно в данном случае остается большое
пространство для нарушения прав миноритариев.
Как это может быть?
Очень просто.
Дело в том, что если у эмитента плохи
финансовые дела, он может сделать так,
что он раскрывает плохую отчетность, дает сигналы,
и облигации на рынке резко дешевеют.
И они будут торговаться 10‒15 % от номинала.
Облигационеры скидывают такие облигации,
и эмитент через подконтрольные ему структуры, внешне не подконтрольные,
а подконтрольные по существу, скупает эти облигации.
Таким образом, у него на общем собрании может
собраться это квалифицированное большинство.
При этом он за облигации получил по 1000 рублей
за облигацию, а скупил их по 100‒150 рублей.
А миноритарии, которые не избавились от облигаций
и будут дальше голосовать на общем собрании облигационеров,
приобретали все облигации по 1000 рублей.
Таким образом, эмитент и бенефициар
эмитента может скупить за небольшие
деньги необходимый для принятия решения объем,
и фактически своими голосами принудить оставшуюся
часть облигационеров согласиться на выгодные для эмитента условия.
Для эмитента, но не для миноритарных облигационеров.
Таким образом, вот этот институт общего собрания облигационеров
может быть использован не в интересах инвесторов,
а в интересах эмитента.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
